01 權益市場展望

　　宏觀

　　內外預期處在不穩定的狀態

　　上周A股出現調整，本質上是市場結構分層的結果。基金重倉股和中證1000/2000指數走勢分化，交易面上市場的題材交易呈現明顯的過熱特征，比如相對成交額占比、板塊內部高換手率占比等等，整體交易結構并不穩定。

　　短期內外預期仍然處在不穩定的狀態。海外方面，由于鷹派官員的任命，特朗普交易繼續升溫，體現為美元指數和美債利率上升，美股之外的其它市場下跌。到目前為止，海外市場定價的是美國及海外經濟預期有韌性，還沒有反應特朗普如果全面加征關稅對美國和全球經濟造成的不可忽視的負面沖擊，因此到明年一季度依然存在不確定性；國內方面，地產和消費政策未明顯加碼，市場對經濟政策的預期有一定調整。

　　A股

　　重回震蕩思維

　　整體上市場對國內的經濟預期有所變化，A股重回震蕩思維。結構上，關注兩個方向：其一是受益于資本市場政策和穩增長政策的破凈、高股息央國企（銀行，建筑等），市場降溫期或存在超額；其二是基于賠率思維，關注部分估值存在折價的困境反轉行業，包括受益于穩增長的部分順周期（消費服務業），受益于供給出清、供需格局逐漸優化的部分制造業（新能源）。

　　港股

　　趨勢性行情或仍需等待　　

　　上周港股出現調整，恒生指數、恒生科技分別下跌1.01%、1.89%。政策轉向以來，市場處在“強預期、弱現實”之下，隨著市場對國內經濟預期的調整，港股市場也明顯回落。在海外特朗普交易負面沖擊下，港股趨勢性行情或仍需等待。

　　美股

　　維持美國經濟大概率軟著陸的判斷

　　特朗普交易下，美股上周延續上漲。維持美國經濟大概率軟著陸的判斷，衰退概率或有限。在特朗普各項政策的基準假設情形下，美股受到的沖擊可能有限，如果是出現關稅風險的情形，那么美股也會受到沖擊。預計短期內美債收益率和美元指數或仍將維持強勢。黃金或繼續受益于全球央行降息周期、美元信用下降以及全球地緣風險上升。

　　02 一周市場回顧

　　在板塊表現方面，創業板綜上漲0.58%，深證綜指上漲0.01%，上證指數下跌1.70%，中小綜指上漲0.39%。規模指數方面，中證1000指數上漲0.94%，中證500指數下跌1.42%。

　　主流指數中，上海金指數上漲4.17%，表現最好；基建工程指數下跌4.81%，表現最差。

　　03 估值指標

　　04 情緒指標

　　05 海外市場運作情況

　　海外市場方面：截至11月22日，納斯達克生物技術指數表現最好，漲跌幅為3.32%；港股通非銀指數表現最差，漲跌幅為-3.58%。

　　風險提示：基金有風險，投資需謹慎。本資料不構成本公司任何業務的宣傳推介材料、投資建議或保證，也不作為任何法律文件。本基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；疬^往業績不預示未來表現。投資者在投資基金前應認真閱讀基金合同、招募說明書、基金產品資料概要等基金法律文件，全面認識基金產品的風險收益特征，在了解產品情況及聽取銷售機構適當性意見的基礎上，根據自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資作出獨立決策，選擇合適的基金產品。